金融去杠桿對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不應(yīng)高估

　　金融去杠桿仍在繼續(xù)，5月末M2增速創(chuàng)下歷史最低位。金融去杠桿會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成多大沖擊？研究人士認(rèn)為，金融去杠桿對(duì)實(shí)體的影響不可高估。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，社會(huì)綜合融資成本上行、社融規(guī)模增速放緩，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資影響為負(fù)。然而，表外融資回落、表內(nèi)信貸持續(xù)擴(kuò)張，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求依然較強(qiáng)，銀行資金供給也依然偏好實(shí)體。因此，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不可高估。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.06萬億元，比上年同期多3855億元。其中，當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.18萬億元，同比多增2406億元。

　　表外融資方面，委托貸款減少278億元，同比多減1843億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1245億元，同比少減3822億元；企業(yè)債券融資凈減少2462億元，同比多減2212億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資507億元，同比少567億元。

　　謝亞軒表示，社會(huì)融資規(guī)模增速、M2增速下行，對(duì)固定資產(chǎn)投資有負(fù)面影響，拖累經(jīng)濟(jì)增速下滑。不過，考慮到社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中占比較大的狹義信貸主要是受一般貸款利率的影響，而信貸利率主要是受政策利率而非市場(chǎng)利率的影響，同時(shí)表外融資回歸表內(nèi)，而表內(nèi)融資成本較低，因此測(cè)算社會(huì)綜合融資成本僅小幅抬升50個(gè)基點(diǎn)左右。

　　此外，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，而影響消費(fèi)的主要因素不在于利率和資金供給而在于收入。收入改善，消費(fèi)有望保持平穩(wěn)，進(jìn)而對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的幅度，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速仍有可能在6.6%左右。

　　交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉表示，去杠桿對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不應(yīng)夸大。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的回落更多是經(jīng)濟(jì)規(guī)律在起作用，而非去杠桿的影響。

　　去杠桿對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響主要是兩個(gè)渠道：一是通過對(duì)信貸、債券及非標(biāo)等資產(chǎn)規(guī)模的傳導(dǎo)來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量，二是通過對(duì)市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

　　他解釋稱，去杠桿可能會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模，但這既是實(shí)體經(jīng)濟(jì)擠水分的需要，也是去杠桿必須承受的代價(jià)。去杠桿可能會(huì)抬升貨幣市場(chǎng)利率從而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率并非越低越好，且低利率環(huán)境無益于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難與融資貴的問題。

　　唐建偉建議，由于去杠桿不可避免會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，所以去杠桿要把握節(jié)奏，統(tǒng)籌施策，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有序去杠桿。既要防止短時(shí)間內(nèi)政策過多過于密集導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從而誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。也要保持政策定力，從宏觀調(diào)控政策和金融監(jiān)管上保持對(duì)金融機(jī)構(gòu)去杠桿的壓力，防止道德風(fēng)險(xiǎn)，促使金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)去杠桿。